浅谈我国商业银行不良资产证券化

（一）资产组合技术和基础资产池

如何选择证券化资产是不良资产证券化的基石。目前我国金融系统普遍推行贷款五级分类方法：即按贷款的风险程度，将其划分为正常、关注、次级、可疑、损失五类，其中次级、可疑和损失这三类贷款被确定为不良资产。资产管理公司在接收从商业银行剥离出来的不良资产的同时，应对不良资产的形成、抵押担保情况及未来现金流状况进行详细的调研，明确不良资产的分类状况。然后根据不良资产证券化的特点，选择那些同类的、较容易变现的以及变现价值容易评估的资产作为证券化的主要资产对象。资产管理公司在构建资产池时还应当注意资产的搭配，要按照预期的跨度将那些可以实现近期变现、中期变现或远期变现的资产按一定的比例组合在一起，尽可能保证在证券化过程中的每一时期都有现金流收入。此外每一个资产池应当包括不同地域和种类的不良资产，其中信用类资产应当占少数且应为较高级别的资产，抵押担保类资产则占大多数，保证资产池现金流的稳定性。

（二）破产隔离技术和特别目的机构（SPV）

资产管理公司在接收处置不良资产时，需要由具备高度专业技巧的机构来执行催收、谈判和强行拍卖等任务。此外，我国不良资产的抵押品大多为地产，在处置这类抵押品时，必须安排经营管理不动产的专业机构来承担评估任务。因此，资产管理公司组建的证券化机构应当是具备不动产管理与不动产融资两种能力于一身的专业机构。机构的日常运营由这些专业公司负责，资产管理公司则专注于不良资产的购买和挑选业务。具体运作时可以采取以下方案：资产管理公司拥有整个资产组合51%的产权，但不参与经营；专业公司拥有49%的产权，全面负责不良资产的管理和经营。SPV的设立可以由政府部门出面担保，资产管理公司自行设立。同时，资产管理公司应与SPV之间签订资产池转让协议，实现资产的“真实出售”：即当证券化资产完全转移到SPV后，资产管理公司要确保资产管理公司与证券化资产之间实现“破产隔离”，也要确保今后证券化资产的投资人对资产管理公司的其他未被证券化的资产没有追索权。

（三）不良资产证券化产品的分类组合技术和信用评级及增级

在这个阶段，证券化机构必须规划债券的发行额与应付利息。鉴于不良资产的特殊性，各级债券的发行量要适度，即在满足评级要求的前提下，募集到尽可能多的资金。我国不良资产证券化可采用转付证券形式，它既有过手证券对抵押品良好运用的优点，又有资产支持证券拥有稳定现金流的优点。不良资产证券化产品的分类组合可采取高级/次级债券组合的内部结构优化设计：划分债券的依据是“偿债保障比（整个资产组合的“净营运所得”除以债券的“应付利息”），该比率越高，则投资者的收益越有保障。计算步骤如下：

第一步，计算净营运所得。净营运所得=资产组合现金收入－维持现金收入而支出的成本－证券化营运成本。

资产组合现金收入应以保守方法和每期的折现值汇总计算。另外，每期折现值以当期银行贷款利率为准。

第二步，根据偿债保障比划分高级/次级债券。偿债保障比=净营运所得/应付利息。

高级/次级债券分组以偿债保障比为基础。例如，某批不良资产的偿债保障比为1.25，若评级机构要求此比率最少为1.8才能给予AAA的评级，则证券化当局只能发行占整体资产总值69.4％（1.25/1.8）的AAA评级债券，其余30.6％则为次顺序组（即AAA组证券所需信用支撑）；若AA评级要求此比率为1.6，则发行AA级证券必须提供21.90％（1－1.25/1.6）次顺序证券支持，而AA级证券份额为8.70％（30.6％－21.90％），其余则发行更次级证券。资产组合其他各级证券依此类推。

资产证券化运作中，进行信用增级可以提高证券的信用等级以吸引更多的投资者，还可降低融资成本。对于不良资产证券化作用更显突出。作为处置不良资产的专业机构，资产管理公司拥有一般金融机构所没有的政策优势，其实现信用增级的方法也更加灵活，有资产打折、超额担保、划分优先／次级结构证券等。通过资产打折，资产管理公司可以在资产池原价的基础上向SPV折价出售来实现信用增级；通过超额担保，资产管理公司可以用一个较大规模的资产池支持其中部分资产的证券化运作来实现信用增级；划分优先／次级结构证券就是将基础资产产生的变现收入优先支付给优先证券持有者，剩余部分再支付给次级证券的持有者，把优先证券持有者的风险转嫁给次级证券持有者承担，同时次级证券持有者相应可以获得较高的预期收益。资产管理公司在证券化运作中可以通过相应增加次级证券的比例来对优先证券进行信用增级。■

（作者单位：北京航空航天大学经济管理学院）