增长可能会放缓，但至少在目前， 中国的经济还没有偏离发展的正轨

读者是否还记得，曾几何时，人人都说中国是下一个经济强国。就在上个季度，看来还是这么回事呢！而现在，人们对中国又有了新的看法：它的经济就要崩溃了。原因是管理不善的国有银行发放低息贷款，资金过多地投在亏损的工厂和无人租购的楼盘，抬高了世界各地从钢材到泡沫塑料等各类商品的物价。听听华尔街人的闲聊，你就会感觉中国已成了又一个市场童话，即将重蹈荷兰郁金香热、日本金融泡沫和美国高技术灾难的覆辙。你还听到可能更糟的说法：中国这架巨大的经济列车正迅速失控，而且必然会拖著整个世界一起下滑。

去年 12 月，全球的投资者还对中国的股票赞不绝口，如今他们却对来自中国的 IPO 嗤之以鼻。《商业周刊》担心中国正“走向危机”，《巴伦全国商业金融周刊》杂志表示“极大的忧虑”，认为这个中央帝国将会陷入衰退。艾伦•格林斯潘（Alan Greenspan）警告国会，中国的麻烦可能会给美国造成严重的问题。

悲观的情绪正在失控。不错，中国经济过热，但中国经济真的在走向崩溃吗？瑞银证券（UBS）驻香港的经济学家乔纳森•安德森（Jonathan Anderson）对不同的时期做了区分：一种时期是经济过热，此时经济以不能持续的速度增长；另一种时期是泡沫经济，此时资产价格和产能远远超过潜在需求，构成了可能发生突然崩溃的巨大风险。安德森认为，中国目前的状况正处于前一个阶段，而不是后一个。在他看来，最可能出现的情况是中国设法实现软著陆，把增长率由去年过快的 11.5% 降低到 2005 年的 7.5%，这样的增长率更具有可持续性。增长率降幅如此之大，对有些公司来说可不是好消息。比如像摩托罗拉（Motorola）和通用汽车（General Motors）这样的跨国公司，它们在近些年来已经向中国注入了几十个亿；还有就是像摩根士丹利（Morgan Stanley）和高盛（Goldman Sachs）这样的投资银行，由于从经营中国公司的 IPO 中可以获得巨额回报，这两家公司对此一直垂涎三尺。中国降低增长率也不会让日本这样的亚洲邻国感到高兴。去年，日本出口的增长有一半来自中国。尽管如此，增长率的下调并不意味著末日的降临，完全不会出现美国高技术产业急剧衰退之后的惨淡景象。

今年，中国政府公布 2003 年的增长率为 9.1%，远高于原定 8.5% 的目标。此消息一出，人们看待中国的态度就由好转坏了。之后，增长率也没有如预期的那样放缓，第一季度又飙升到 9.7%。一些悲观论者还对固定资产投资的增加感到忧虑，固定资产投资是衡量政府和企业的资本性支出的综合性指标。3 月份，这类支出比去年同期跃升了 43%。

在很多人看来，这些数据预示著中国又在重现上个世纪 90 年代初的情形。当时，经济增长失控，通货膨胀愈发严重，使得当时的那一届政府对国有银行贷款进行管制，以此来约束经济增长。抑制政策起了作用，但代价是巨大的。房地产行情大跌，贷款遭拖欠，几千万人丢掉了工作。一些最明显的悲观论者，如摩根士丹利的经济学家谢国忠（Andy Xie），就认为中国今日的境况更糟糕。他指出，中国的银行不良贷款比从前更多，但朱 基的继任者可用于控制不良贷款的政策手段却更少了。他警告说，目前存在著“集中于北京和上海的巨 大房地产泡沫”。他认为，中国之所以对石油、钢材、铝材和水泥有著无穷无尽的需要，主要是受到了房地产泡沫的驱动。他断言，如果泡沫在此时破裂的话，损失将是“极可怕”的。

然而，拿现在的情况同中国上次的泡沫做比较，是一种误导。中国的经济自 90 年代以来经历了剧烈的变化，已经具备了更宽广和更健康的基础，加入世界贸易组织也打开了出口的新市场。政府积极推动国有企业的改制，让劳动者移居城市，造成了对住房的巨大需求。中国现在已经有了全国性的公路网络，对旅行的限制也已放宽，而消费贷款有可能令千百万中产阶级市民考虑购 买私车。尽管增长极快，中国并没有受到通货膨胀的困扰。虽然部分商品的价格飙升，但消费物价指数却保持在 3% 以下，远远低于 90 年代 22% 的水平。

在上一次经济扩张时期，政府观望时间过长，没有能及时采取措施抑制投机性增长。与上一届政府不同，中国现任领导人很早就行动起来了。在 4 月末，他们发表了一系列讲话，对银行的随便放贷行为提出了尖锐批评，表现出对过热的关心。在海南岛的一次会议上，国家主席胡锦涛批评了“固定资产投资增长过快”和“重复建设”等现象。一周后，中国国务院发出通知，要求投资商 在房地产和钢铁等一些问题行业上新项目时，要投入更多的自有资金。在五　一黄金周之前的一周，银行监管部门也下达了全面禁止贷款的禁令。

理论上讲，中国政府已经放弃了上一届政府为消除泡沫而使用过的价格管制、集中化的生产目标以及其它硬性指令。问题在于，中国目前正在由集中计划经济向市场经济转化的道路上艰难跋涉，它还没有发展出真正的资本市场，无法在政府不强制干预的情况下对信贷活动进行调节。此外，中央政府要管束住省级政府控制下的众多小银行也很困难。地方政府背负著增加就业的压力，又得到了从放贷中获取丰厚回扣的允诺，所以千里之外的党领导指示对他们产 生不了太大的影响。

然而，尽管遇到了这些挑战，中国政府还是努力有所作为，这一点值得称道。中国的增长可能会放缓，但至少在目前，这股可主宰世界经济的力量还没有偏离发展的正轨。